第二，高庫存壓制房地產投資，直接加劇了經(jīng)濟下行壓力。

　　中國房地產市場近十年的快速發(fā)展，使得中國經(jīng)濟對房地產業(yè)的依賴度不斷加深，房地產投資對GDP的貢獻率一直在10%以上，根據(jù)我們的粗略估處，新世紀以來，中國的經(jīng)濟增長率有1-1.5個百分點來自于房地產投資。房地產市場對宏觀經(jīng)濟的影響,通過其自身占投資的高比重、金融機制等渠道而具有加速器效應。反過來，房地產業(yè)的下行也會直接拖累經(jīng)濟增長。

　　正因為如此，新世紀以來，雖然房地產業(yè)投資與全社會固定投資之比一直在20%左右，但對以投驅動為主的中國經(jīng)濟而言，其增長的高低在相當程度上維系于房地產投資增長的高低，正是房地產業(yè)對經(jīng)濟的加速器效應使然。

　　庫存壓力增加迫使房地產開發(fā)投資增速放緩，對經(jīng)濟的影響不僅直接體現(xiàn)在房地產業(yè)自身對經(jīng)濟的拉動作用減弱，而且還會通過對其他行業(yè)投資的影響而強化。具體而言：（1）帶動效應，即房地產投資的回落直接減少了對諸如鋼鐵、水泥等建材等與之相關的上下游產業(yè)的需求，帶動相關產業(yè)的投資增長下行；（2）預期效應，即房地產投資下行對其他行業(yè)需求產生不利的預期沖擊，迫使其他行業(yè)主動地縮減生產以應對可能的非意愿存貨上升；（3）擠出效應，在社會總資源有限的情況下，房地產投資下降就會相應增加其他行業(yè)的投資可用資金量。雖然這有正反兩方面的影響，但通常而言，房地產投資下降的不利影響會超過其擠出效應弱化的正面影響。

　　房地產業(yè)對經(jīng)濟的加速器效應還通過抵押品和資產負債表渠道而產生影響。房地產不同于其他行業(yè)之處主要在于，它是融資中必不可少的抵押品，健康而繁榮的房地產市場弱化了融資中信息不對稱風險。但抵押品市場價格下跌時，其所能發(fā)揮的積極作用就會減弱。因此，伴隨房地產投資下行和價格下降的，往往是銀行信貸供給收縮。

　　房地產價格下行會通過資產負債表效應和財富效應降低企業(yè)或居民部門的投資與消費。資產負債表效應主要源自金融市場的信息不對稱，借款者的資產負債表狀況會影響其所能獲得的外融資的期限、數(shù)量和條件。當房地產價格下行引發(fā)企業(yè)資產負債表惡化時，銀行就會不斷緊縮信貸，企業(yè)部門則會被動地減少投資，進而對產出造成負面影響。財富效應是指當居民部門擁有的房地產價格下跌時，就會因為總財富的下降而減少消費，拖累經(jīng)濟增長。

　　第三，地方財政收入壓力加大，債務償付捉襟見肘。

　　房地產市場近十年來的快速發(fā)展極大地改變了我國地方政府的財政收入結構，乃有“土地財政”之說。房地產非意愿庫存持續(xù)上升導致開發(fā)商土地購置面積快速下降，使得地方政府的財力捉襟見肘。2014年來，購置土地面積增長率大幅下降，尤其是在2014年第四季度后已呈加速下之勢；與此對應的是，全國房地產土地累計成交價款也大幅下降，同樣在2014年第四季度后呈加速下降趨勢。據(jù)財政部數(shù)據(jù)，“土地出讓金”占地方財政收入的比重，從2013年接近60%快速下降至2015年4月的32%。靠土地吃飯的地方財政收入格局已不可維系，這不僅是房地產市場格局變化的結果，也是建立現(xiàn)代國家治理體系的必然要求。